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【资讯】火中取栗模式近尾声

发布时间:2020-10-17 01:18:02 阅读: 来源:煎药机厂家

“火中取栗”模式近尾声

过去两个月,激起市场涟漪的主要因素来自于估值的波动。面对同样的宏观环境,进攻和防御虽然是截然相反的选择,但都可能取得不错的投资收益。  从差异性来看,选择防御品种的投资者其核心逻辑来自于对经济中期的悲观展望,选择进攻品种的投资者其核心逻辑则来自于对近期变量的理解,而共性则是相对较低的估值水平。

但是,这样“火中取栗”的模式已近尾声,原因主要有三点。一是基本面支撑缺乏。工业品整体价格在4月中旬之后重回弱势,因此,周期品上涨的逻辑实质上缺乏来自经济基本面的支撑。二是低估值品种修复的逻辑或被证伪。近两个月以来无风险利率的大幅下行并非来自机构的配置性需求,交易性需求放大了波动,基于无风险利率下行对低估值品种修复的逻辑,将可能会面临被市场所证伪的风险。三是市场风险偏好改变。即使无风险利率继续下行,也暗示市场风险偏好出现了显著变化,债市相对于股市的吸引力将变得更加明显,而这对应的经济环境在过往的共性则是经济加速衰退。事实上,股票市场的表现亦支持这种逻辑推导。  总而言之,我们认为不管无风险利率方向如何变动,对股票市场的影响均偏负面,估值波动对市场造成的冲击已近尾声。因为,无风险利率下行进而有利于低估值品种反弹的逻辑在减弱,而其继续下行隐含经济衰退的含义在增强。  基本面上看,国内实体经济短期难有起色。4月份固定资产投资累计同比增速降至17.3%,连续6个月下滑,为2002年以来的最低水平,但是社会融资规模的收缩仍然使得经济体系投融资缺口持续扩大。我们判断二季度经济依然难有起色。A股一季报显示非金融企业货币资金对短期负债覆盖能力持续减弱,并且现金流状况开始加速恶化,这显然会使得商业银行降低其风险偏好,而4月份的金融数据则验证了此种推断。  同时,海外冲击亦偏负面。随着美联储资产负债表的持续收缩,美国股票市场的波动率指数面临重新上升的可能,这对于全球风险资产仍是一大隐患,也是压制中国成长股表现的因素。  考虑到目前的经济环境,我们认为防守是最好的选择,消费品或可取得较好的相对收益。配置方面,我们建议围绕三条主线展开:(1)消费品领域关注农业以及食品饮料。农业行业看好的子行业依次是禽产业链、饲料以及兽药;食品饮料行业看好的子行业依次是肉制品、乳制品以及调味品;(2)关注稳定收益的行业,如低估值的水泥以及现金流充裕的公路铁路;(3)密切跟踪各地国企改革的最新进展,看好的方向则是传媒、商贸零售、交通运输。

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